岭南股份:关于公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告的公告    查看PDF公告

股票简称:岭南股份 股票代码:002717

证券代码:002717                                   证券简称:岭南股份 
债券代码:128044                                   债券简称:岭南转债 
岭南生态文旅股份有限公司 
关于公司公开发行可转换公司债券 
2022年跟踪评级报告的公告 
本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整,没有虚假
记载、误导性陈述或重大遗漏。 
根据中国证券监督管理委员会《公司债券发行与交易管理办法》和深圳证券
交易所《深圳证券交易所公司债券上市规则》的相关规定,岭南生态文旅股份有
限公司(以下简称“公司”)委托信用评级机构联合资信评估股份有限公司(以
下简称“联合资信”)对公司公开发行的可转换公司债券(以下简称“岭南转债”)
进行跟踪信用评级。 
联合资信通过对公司及其相关存续债券的信用情况进行跟踪分析和评估,于
2022年 6月 25日出具了《岭南生态文旅股份有限公司公开发行可转换公司债券
2022 年跟踪评级报告》,本次公司主体长期信用等级为“AA-”,“岭南转债”的
信用等级为“AA-”。 
 
特此公告。 
 
 
岭南生态文旅股份有限公司董事会                                                  
                    2022年 06月 28日    

                                               跟踪评级报告 
ZZZOKUDWLQJVFRP 1 
岭南生态文旅股份有限公司 
公开发行可转换公司债券 2022年跟踪评级报告 
 
评级结果: 
项目 
本次 
级别 
评级 
展望 
上次 
级别 
评级 
展望 
岭南生态文旅股
份有限公司 
AA- 负面 AA- 负面 
岭南转债 AA- 负面 AA- 负面 
跟踪评级债项概况: 
债券简称 
发行 
规模 
债券 
余额 
到期 
兑付日 
岭南转债 660亿元  657亿元  20240814 
注:上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处于存
续期的债券 
评级时间:2022年 6月 25日 
本次评级使用的评级方法、模型: 
名称 版本 
建筑与工程企业信用评级方法 9020107 
建筑与工程企业主体信用评级模型
(打分表) 
9020107 
注:上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开
披露 
 
本次评级模型打分表及结果: 
注经营风险由低至高划分为 A、%、&、'、(、)共 6个
等级,各级因子评价划分为 6档,1档最好,6档最差;
财务风险由低至高划分为)1-)7共 7个等级,各级因子
评价划分为 7档,1档最好,7档最差;财务指标为近三
年加权平均值;通过矩阵分析模型得到指示评级结果 
 
 
??评级 bbb 评级?? AA- 
评?内容 评??? 仾??? 评??? 评??? 
?? 
仾? 

???? 
??和?
?仾? 

行ъ仾? 4 
?? 
ㄎ?? 
???? 2 
?ъ管理 2 
??分析  
?? 
仾? 
)5 
??? 
???? 4 
???? 2 
资??? 4 
     资本?构  
     ?债?? 5 
?整??和理? ?整?级 
亩??? 2 
股ь??  
评级观点 
岭南生态文旅股份有限公司(以下简称“公司”)?以
生态????与??、≤????理及文?旅⑨为主ъ的
上市公司。跟踪期内,公司年?????为?,完成?公
开发行股?,??????为??,333亩???续进?
??期,?续???股股ь?大??。??,联合资信评
估股份有限公司(以下简称“联合资信”)?关??,2021
年公司??规?下??大、????规?大?下?、??
?大资本?出??、存??大或有?债仾?、?期?债?
??大等??对其信用≤?可???的н???。 
公司??????情???续下━,?????大?
下?,?续ъ?开?及????情???存?н确定性。 
?合评估,联合资信确定??公司主体长期信用等级
为 AA-,“岭南转债”的信用等级为 AA-,评级??为?
?。 
优势 
1ˊ? ?资?喀全,?????。公司?有≤?≤??
????а级资?、国?仾????????级资?、市
?公用???????а级资?等????资?。??
2021年?,公司体?内?有 2?????ㄉ,6?儈??
??ъ,?????у?84亩,儈????? 55亩。 
2ˊ亩????为??,PPP 亩??续进???期。
公司????ъ?????规???大,为??ъ?发?
????的保?。 
3ˊ跟踪期内,公司完成?公开发行 A股股?,??
了公司资本实?。2021 年 月公司通过?公开发行 A 股
股?,??资?75??(??发行?用,实????仍
70??),分???股本 156??,??资本公? 214
??,??了公司资本实?。 
4 公ˊ司实???????为公司?资???续??。
公司实????????生对公司股???所??资?
主?用于公司以?年?的股??发以及??公司发行的
“岭南转债”等?公司?分?行???????生???
保。 
 
                                               跟踪评级报告 
ZZZOKUDWLQJVFRP 2 
 
分析师: 
迟腾飞  登记编号(5015022012000) 
张建飞  登记编号(50150220110008) 
邮箱:OLDQKH#OKUDWLQJVFRP 
电话:010-856766 
传真:010-8567228 
地址:北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人
保财险大厦 17层(100022) 
网址:ZZZOKUDWLQJVFRP 
 
关注 
1 ?ˊ??大资本?出??。公司??和??亩???
?资规??大,????大资本?出??。 
2 ?ˊ分??亩???进????、???┎?。??
2022 年 月?,公司合?资?和????合? 05?
?,??资?的 5058,?完????资?和????对
资???成?大?用。 
3 ?ˊ?规?下??大,??合???大?下?。2021
年,公司?ъ????下?2784? ?公司??ъ?及333
亩??资??等????,?年??合???仍??大?
下?6555。 
4ˊ?期?债???大。??2022年月?,公司?期
债?2725??,???期债??为040?,公司???大
的?期?债??。 
5 2ˊ021年,公司??、?资和?资??????仍?
为??,?年??及??等?????10.14??。 
6 或ˊ有?债仾??大。??2021年?,公司合???
对??保?仍57??,?保??1048,主?为对333
亩?公司??的?资?保。??2021年?,公司??行333
亩???资??17222??,亩???资?主???于?
行??,其中公司对大?分333亩?公司?股???
8000以上,????公司合???报???。333亩?
公司?债??儈????????的????或у亩?
?情况,存?а定н确定性,或有?债仾??大。 
7 跟ˊ踪期内,公司实???股???续下?,ф股?
?????儈。??本报告出具日,公司实??????
生?有公司2210股?,?2020年?下?1162??分?,
ф股??????儈(7177)。 
 
主要财务数据: 
合??? 
亩  ? 2019年 2020年 2021年 2022年 3月 
??学资?(??) 2615 2660 157 108 
资??仍(??) 1546 151 1086 1786 
所有???(??) 5200 4848 5145 5087 
?期债?(??) 78 81 21 2725 
长期债?(??) 1420 2061 204 208 
全?债?(??) 520 5442 5025 4808 
?ъ???(??) 757 6651 47 464 
???仍(??) 42 -48 054 -066 
EBITDA(??) 784 -152 7 -- 
??性????(??) 1270 652 -247 -061 
                                               跟踪评级报告 
ZZZOKUDWLQJVFRP  
?ъ???(%) 247 1440 1774 10 
?资????(%) 676 - 100 -- 
资??债?(%) 7 7526 704 7152 
全?债?资本???(%) 5004 528 441 485 
????(%) 88 1008 1058 105 
???????债?(%) 84 515 -20 -- 
???期债??(?) 06 07 052 040 
EBITDA?息??(?) 258 -052 157 -- 
全?债?/EBITDA(?) 665 -580 126 -- 
公司本?(?公司) 
亩  ? 2019年 2020年 2021年 2022年 3月 
资??仍(??) 1520 15668 1554  
所有???(??) 472 86 457  
全?债?(??) 48 05 18  
?ъ???(??) 5542 484 05  
???仍(??) 507 -71 001  
资??债?(%) 7125 7456 7206  
全?债?资本???(%) 4445 47 4187  
????(%) 61 162 10086  
???????债?(%) 1118 1104 -757  
注:公司 2022年一季度财务报表未经审计;母公司 2022年一季度报表未披露;公司其他应
付款中有息部分已纳入短期债务核算;长期应付款中有息部分已纳入长期债务核算;本报告
将合同资产并入存货计算速动比率、存货周转次数 
资料来源:公司审计报告、财务报告及公司提供 
 
评级历史: 
债亩简称 
债亩 
级? 
主体
级? 
评级 
?? 
评级 
?? 
亩? 
?? 
评级?法/?? 
评级
报告 
岭南转债 AA- AA- ?? 20210628 
??伎 
??伎 
??与???ъ
信 用 评 级 ? 法
(9020107) 
??与???ъ
主体信用评级?
?(9020107) 
??
全文 
岭南转债 AA AA 
??可?下?
信用评级??
?? 
20210207 -- -- 
??
全文 
岭南转债 AA AA っ定 2017100 
?ц嗉 
?  ? 
??行ъ?ъ信
用分析?? 201  
??
全文 
注:上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅;201年 8月 1日之前的评级方法
和评级模型均无版本编号 
  

                                             跟踪评级报告 
ZZZOKUDWLQJVFRP 5 
岭南生态文旅股份有限公司 
公开发行可转换公司债券 2022年跟踪评级报告 
一、跟踪评级原因 
根据有关法规??,??联合资信评估股
份有限公司(以下简称“联合资信”)关于岭南
生态文旅股份有限公司(以下简称“公司”)及
“岭南转债”的跟踪评级??进行本次跟踪评
级。 
二、企业基本情况 
跟踪期内,公司股本?? 156??,主?
?公司?公开发行 A股股?所?。?? 2022年
月?,公司??资本为 1685??,股本为
1685??,?股股ь及实?????为???
?生。??本报告出具日,????生?有公司
2210的股份?公司?股股ь股????为
7177。 
跟踪期内,公司??????为:生态??
及生态保??? 生?态保??管理?? 生?态资
?监? ???生态??保?管理 旅?⑨开发亩?
???? ???????及??、???ъ和?
?旅⑨资?的开发?? ??????? ⑨???
?管理 ???仾??管理 公??、??????
???? ??市公?管理 ??市??管理 ???
公?管理 ????????? 市????管理?
??市容管理 ???管理?? ≤???????
?? ≤????理 ??≤?理及其?生?用 ??
?≤???开发 ≤??相关???? ≤?资?管
理 ????? ??保???? ???保?监??
??管理?? ???????(规?管理、??、
??、监理??)? ????????体???
?????? ??????????? ????
??理与???? ???管理?? ????生公
??????? ???生?????性?? у?
ъ保?、??、???? ????? ??????
??????管理???和???ウ和?傼发
? 文???侶管理?? 规????管理 ???文
???内容?用?? 亩????与公关?? 会?
?及???? ???管理 ??ъ?合体管理???
以?有资??事?资??????发????
? 仾??发????? 生???????? ??
??????发 ??????????????
?中?????ㄉ。(??法享??准的亩??,
??ъ???法?主开?????)。?可亩?:
?????? ??市生?????性?? ???
≤生?与?????????。(?法享??准
的亩?,?相关???准??可开?????,
具体??亩?以相关???准文?或?可证?
为准)。 
?? 2022年月?,公司??合?报??
?的?公司(?下??级?公司)? 64?。 
?? 2021 年?,公司资??仍 1086?
?,所有??? 5145??(???股ь??
08??)?2021年,公司实??ъ??? 47
??,???仍 054??。 
?? 2022年月?,公司资??仍 1786
??,所有??? 5087??(???股ь??
08??)? 2022年 1ˉ月,公司实??ъ?
?? 464??,???仍-066??。 
公司????:?ь?ь?市ь???ь
??ь?文?中???? 1?? 10? 法?定代
??:???。 
三、债券概况及募集资金使用情况 
?? 2022年 5月?,公司?联合资信评级
的存续债券?? 1,???息日↓??息。 
“岭南转债”转股期?为 201年 2 月 20
日? 2024年 8月 14日。??转股??为 106
?股,??报告出具日??的转股??为4
?股。跟踪期内“岭南转债”债券?仍?转股
?仍?? 002??,?? 2022年 5月?,“岭
                                             跟踪评级报告 
ZZZOKUDWLQJVFRP 6 
南转债”的债券?仍为 657??。 
“岭南转债”??资???发行?用??
仍为 648??,??用 61??,其中5?
?用于??市?市??????及????
333亩?和?≤????关?????┙及其
???合整?333亩?,260??用于???
???资?。 
表 1  跟踪评级债券概况 
债券?称 
发行?仍
(??) 
债券?仍
(??) 
?息日 期限 
岭南转债 660 657  20180814 6年 
资料来源:联合资信整理 
四、宏观经济和政策环境分析 
1. 宏观政策环境和经济运行回顾 
2022年а??,中国??发???的国内
?????性和н确定性??,有的???出
亴期。全???????,???????ケ导
?全??伏、??等大???市?大?⌒?,国
内???情大规??发,市?主体?????
?,????的?的下行??进а??大。?此
??下,“っ?长、っ亴期”成为????的?
?,? ?发?????,? ?合?н???,?
???????。 
?????,2022年а??,中国国内生
??? 2702з??,? н????,? ??长
480,?上???年????1(51)有所
?? ????长 10,儈于上年?期(050)
?н及?情? 201年≤?(170)。 
й大?ъ中,?й?ъ??情???大。
2022年а??,?а、??ъ???????
分?为 600和 580,??ъ生??体っ定,
? 月????情大规??发??,?分?ъ
出?????,对а???ъ生??成а定的
?? ??й?ъ???????为 400,н及
上年?期?年????(457)及?情? 201
年≤?(720),?????亶????大?
?。 
 
表 2  2021年一季度至 2022年一季度中国主要经济数据 
亩? 
2021年 
а?? 
2021年 
??? 
2021年 
й?? 
2021年 
??? 
2022年 
а?? 
GDP?仍(з??) 2480 2815 28 242 2702 
GDP??(%) 180 45  70 547  40 485  400 51  480 
规?以上?ъ?????(%) 2450 67  150 65  1180 67  60 615  650 
?定资??资??(%) 2560 20  1260 440  70 80  40 0  0 
????资() 2560 760  1500 820  880 720  440 56  070 
???资() 270 20  780 240  150 040  040 065  850 
??ъ?资() 280 -20  120 200  1480 0  150 480  1560 
?会?????(%) 0 414  200 4  1640   1250 8  27 
出???(%) 4878 851 288 287 1580 
进???(%) 240 67 252 004 60 
CPI??(%) 000 050 060 00 110 
PPI??(%) 210 510 670 810 870 
??存???(%) 120 1100 1000 100 1060 
а?公?亴?????(%) 2420 2180 160 1070 860 
а?公?亴??出??(%) 620 450 20 00 80 
?????ъ?(%) 50 500 40 510 580 
全国????可??????(%) 170 45  1200 514  70 505  810 506  510 
注:1*'3数据为当季值,其他数据均为累计同比增速;2*'3总额按现价计算,同比增速按不变价计算;出口增速、进口增速均以美
元计价统计;4社融存量增速、城镇调查失业率为期末值;5全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速;62021年数据中括号内为两
年平均增速 
资料来源:联合资信根据国家统计局、中国人民银行和:LQG数据整理
                                                   
1为剔除基数效应影响,方便对经济实际运行情况进行分析
判断,文中使用的 2021 年两年平均增速为以 2019 年同期为基期
计算的几何平均增长率,下同。 
                                             跟踪评级报告 
ZZZOKUDWLQJVFRP 7 
??ㄟ,??市????情???大,?
定资??资???于相对儈?,出??保??
儈???。????,2022年а???会??
????仍 1087з??,? ??长27,н
及上年?期?年????≤?(414),主?
? 月?情对??,特??佀侞等?????
??,?成了?大??。?资??,2022年а
??全国?定资??资(н???)104з?
?,? ??长0,?于相对儈?。其中,?
??开发?资?续??????资??发?,
体?了“っ?长”? ????资的?用 ???ъ
?资??儈?,? 月????。????,
出??保??儈???。2022年а??中国?
?进出??仍 148з???,? ??长 100。
其中,出? 82020???,? ??长 1580?
进? 65780???,? ??长60? ?易亪
? 16240???。 
CPI ?????体?っ,PPI ?????
月??。2022年а??&3,???长 110,
??等伏???下?对?了?分????上?
??的上行オ?。а??33,???长 870,
?月????????有所?? 3?3,????
转?,上行????,???通?????。?
???等??导?国???和有??????
?⌒?,??国内??开?、????、有??
?等相关行ъ??上行。 
??????,????????。2022
年а??????规? 1206з??,?上年
?期?? 177з???月???规?存??
??长 1060,???上年?儈 00??分
?。??构?,????????债券??资
大??长,???????的主???,а?
???债券??资规??上年?期?? 28
??。其???????对实体??发?的?
????和?ъ债券??资?上年?期分??
? 4258??和 4050??。 
?????行?体?っ,?生等重?亶?
?出??有?保?。2022年а??,全国а?
公?亴??? 620з??,???长 860,
?????行?体?っ。其中,全国????
525з??,???长 770,主????ъ
?ъ???长??,???ъ中???ъ??
???续实?等????了??????。?
出??,2022年а??全国а?公?亴??出
66з??,???长 80,为全年亴?的
280,进??上年?期?? 00 ??分?。
?生等重?亶??出??了有?保?,、??
?、??、??≤、?会保?和?ъ、?生??
?出??分??长 2240、850、840、
680、620。 
っ?ъ??有所?大,????っ定?长。
2022年а??,?????ъ???为 55,
其中 1月、2月?ъ情况?体っ定,???ъ?
分?为 50、550,??上年?期≤?,?
???上?,?合??性??规??? 月以
????情?重,?????ъ?上??
580,?上年?期上? 050??分?,っ?
ъ??有所?大。2022年а??,全国???
?可???? 10з?,实????长 510,
????っ定?长。 
2 宏观政策和经济前瞻 
?っ?长????ケ出的??,保???
?行?合理??,实??ъ和???本っ定。
2022年 4月,国????会??出,??っ?
长????ケ出的??,??っ?长、??构、
???,?实っ?????大?。保????
行?合理??:???进??的????,?
?っ定???本?和保????生??定进а
??大出???等??????,?进???
っ发??确定?大????实体??的??,
?导??市?主体?资成本。实??ъ和??
?本っ定:??通过っ市?主体?保?ъ??
合??保???通和?ъ????っ定,保?
伏???全。 
?情????????,??っ?长??
?大。生?ㄟ,????、?????以及?
????上?对?ъ生?的????关???
?ㄟ,?资对??的???用有???,可?
                                             跟踪评级报告 
ZZZOKUDWLQJVFRP 8 
主??????资的发??国内?情的???
??期内或??续,????的进а????
???????、?联?????????等
国???下,??上年????的??,出?
对于??的??大??会????。有?于此,
,0)、ц??行等国?机构???了对中国?
??长的亴?。亴??????长?????
大,实? 550?长??的??有所?大。 
五、行业分析 
(1) 建筑业发展概况 
建筑业周期性明显,在经济下行期间,建
筑业受到的冲击较大。未来,在经济增速下行
的背景下,建筑业增速或将持续放缓。 
??ъ?国???中发??重??用,其
????与??????大?相?。?年?,
??????的?续下行,??ъ整体???
????。? 2020年“??”?情??,??
下行?????大。2021年以?,??ъ??
??????续下?,а??、???、й??
及?????分?为 22.80%、1.80%、-1.80%和
-2.10%,й??和????????????
长。2022年а??????转↓,为 1.40%,
??????情??长态?,??ъ??或?
?续??。 
???ъ对 GDP ?长的??情况??,
? 2011年以?,??ъ???? GDP的??
??保?? 6.75%以上,2020年????儈,
为 7.18%,2021年为 7.01%。2022年а??,
??ъ实???? 13029.00 ??,? GDP ?
?下?? 4.82%。 
 
?1  ??ъ??及?国???中的??情况 
资料来源:wind数据 
 
(2) 上游原材料供给及下游需求 
2021年,随着复产复工带动下游需求逐步
恢复,水泥和钢铁价格快速回升,但 10月底以
来价格均出现回落。未来,水泥及钢材价格或
将高位波动。 
?????ъ的上⑨???主?为?学
??,其中??和≤?а?对?????的?
??过 30%,?此??和≤?的??⌒?对?
????ъ成本的???大。 
≤?????,?? 2018 年≤?行ъ?
会主导的??生???等??ㄟ??的?续?
进,≤?????上行。2021年?≤???整
体??性下?,3 月下?开????上???
有所??,5月?进???,??进?了?长的
                                             跟踪评级报告 
ZZZOKUDWLQJVFRP  
下行?? 8?月???上?,????????
等??性?????下?,????????
大?上?,≤???上?????儈?10月?
以?,???下?及????大?下???,
≤????续下?。 
??????,????ъ内?的“?本
??”和“???构??”等???????的
?导,????? 2018 年以????儈?。
2021 年,?????ㄟ???????态?,
??????????、大?⌒?态?。具体
??,а??????开?上?态?????
?保限?,????下⑨用???和?机??
??,???????????续上? 此??,
??国?出?а??????以及下⑨???
?,????有所??,??于??????
????????儈?,对?????成а定
???10月?以?,????????亴下?
?下?,????用???下?,????大
???,??儈于上年?期≤?。 
?体??,≤?、????⌒??大,2021
年以?????及??ъ??????的っ?
??,≤?、????????,? 10月?以
????出???。??,≤?及????或
?儈?⌒?。
?2  ≤?????和??????⌒?情况 
 
资料来源:wind数据 
 
2021年,房地产开发投资和基建投资增速
均有所回落。房地产开发投资和拿地支出继续
下降,回落趋势受政策调控影响或将延续;基
建投资作为“稳增长”的重要抓手,投资增速
或将保持较高水平。 
2021年,全国完成???开发?资147602.08
??,???长 4.40%,???上年下? 2.6??
分?,???于?定资??资整体?? 0.5??分
?,??下???,? 2016年以?????。2022
年а??,???开发?资??进а?下??
0.70%,???于?定资??资整体?? 8.6??
分?,???开发?资对?定资??资的???
用????。? ?,????开?????出??
?长,2021年和2022年а????分?为-11.40%
和-17.50%,??进а?下?。???情况??,
2021年????????下? 15.50%,2022年а
????下? 41.80%,?????情?续??。
???情况??,2021 年???????和??
仍分????长 1.90%和 4.80%,???上年分?
下? 0.7??分?和 3.9??分?,2022年а??
???????和??仍????↓转?,??
分?为-13.80%和-22.70%。 
2021年以?,???开发行ъ出??本??
???的情况,??2021年?????有所??,
                                             跟踪评级报告 
ZZZOKUDWLQJVFRP 10 
?儈债????????行ъ??性????,
行ъ整体????资信?及?资??н?的?
仈,?ф??和???据?续??对???开?
???成?大??,???开发?资或??续下
行??。 
2021年,全国???????资(н???)
?????长 0.40%,???上年??下? 0.5?
?分? 2?022年а????????,为 8.50%,
主??于“っ?长”? ?发?,????资???。
2022 年????定?为っ?有?,国???っ?
??,实???的????和っ?的????。
2022年а?????????为 8.34з??,?
??? 6636.00?? а????会?资规????
为 12.06 з??,????为 18.00%,其中??
债券????为 140.00%。 
??于资????及????,2022年??
?资?成为“っ?长”的重???,?资??或?
保??儈≤?。 
? 3 ??????、????资和??ъ?????情况 
 
资料来源:wind数据 
 
(3) 建筑施工行业竞争态势分析 
在经济增速持续下行的压力下,建筑业作
为由需求驱动的行业,将持续面临整体下行的
压力。“稳增长”行情将围绕建筑央企展开,未
来行业集中度将进一步提升,市场份额将继续
向央企集中。 
?国内??й重??,国????????
?和н确定性??的??下,2021年下?年以?,
?国????下行,й大???????态?。?
???报告?出 2022年GDP?长 5.5%??的?
?,为? 30年???的亴期??。 
??????续下行的??下,??ъ?为
???傡?的行ъ,整体下行???大,??了资
?和?资??相对??的?????ъ出?。?
全国???ъ??合??据??,行ъ?中?续
??。?年?,??大????????合?仍?
全国??ъ??合?仍?重?续??,2021 年?
重为 37.88%,2022年а??进а?上?? 51.30%。
??,“っ?长”行情??????????开,
??????????丗性。2022 年а??,?
?????????资??的??下有所??,
?????了????的??,亴?????ъ
市?份仍??续????中。 
 
                                             跟踪评级报告 
ZZZOKUDWLQJVFRP 11 
?4  ??大??????合?仍??情况 
 
资料来源:联合资信根据公开资料整理 
 
(4) 建筑施工行业发展趋势 
2021年以?,全国??????情???
??续???整体下行??н?,??ъ??
?续??,行ъ????国内生???的?重
有所下?。?期??,????资????或?
?续,???资?为“っ?长”重?????或
?保??儈≤?,??亶??为??行ъ的下
⑨??和资?????有???。长期??,?
?????续下行的??下,??行ъ?中??
进а???,???ъ????或??续??。 
六、基础素质分析 
公司是民营建筑施工企业,工程施工资质
齐全,拥有多家高新技术企业和数百项授权专
利;企业信用记录良好。 
1. 产权状况 
?? 2022年月?,公司??资本为 1685
??,股本为 1685??,?股股ь及实???
??为????生。??本报告出具日,???
?生?有公司 2210的股份,? 2020 年?下
? 1162??分?。 
2. 技术水平及竞争力 
公司?以生态????与??、≤???
?理及文?旅⑨为主ъ的上市公司,公司?有
≤?≤??????а级资?、国?仾???
?????级资?、市?公用???????
а级资?等????资?,? ?资?喀全。公司
?重、???,跟踪期公司?发???保??
大规?,2021年?发??1??。??2021年
?,公司体?内?有2?????ㄉ,6?儈??
??ъ,公司?????у?84亩,儈???
??55亩。 
3. 企业信用记录 
根据中国???行?ъ信用报告(?а?
会信用代码:144100708010087*),?? 2022
年 6月 17日,公司本?????和???н?
及关?学??记?。 
??本报告出具日,联合资信?发?公司
????信??行???。 
七、管理分析 
跟踪期内,公司?法??理?构、管理??、
主?管理?员等???重大??。 
八、经营分析 
1. 经营概况 
2021年,受新冠肺炎疫情的持续影响,公
司营业总收入规模持续大幅下降;生态环境建
设与修复业务毛利率大幅提升,带动公司综合
毛利率有所提升。 
2021年,公司????及??进????
??情的?续??,?年?ъ?????下?
2784。其中生态????与??ъ????
                                             跟踪评级报告 
ZZZOKUDWLQJVFRP 12 
?下?861? ≤?≤???理ъ?????大
?下?4570,主??公司≤?≤???理亶
?2020年??亩?的??规?相对?大,2021
年???情??出?,?亩?的??及??亩
?的??进?????大??导?相关???
?大?下??公司文?旅⑨ъ???????
?长86,主??公司主??整文旅???
??构,?资????情??相对??的ъ?
????所?。 
2021年,公司生态????与??ъ??
??大???40??分?,主??公司2021年
?中?的生态????与??亩??为??所
? 公?司≤?≤???理ъ????下?640?
?分?,主????情??,?分亩???及?
保?期?长?成成本上?以及公司为??亩?
???可????内进行了?分??所?。?
以上???合??下,2021年,公司?合???
??上?41??分?。 
 
表  公司营业总收入构成及毛利率情况 
ъ??? 
2020年 2021年 
?? 
(??) 
?? 
(%) 
??? 
(%) 
?? 
(??) 
?? 
(%) 
??? 
(%) 
???? 
生态????与??ъ? 25.79 38.77 13.13 23.57 49.11 22.53 
≤?≤???理ъ? 37.99 57.11 14.94 20.63 42.98 8.54 
文?旅⑨ъ? 2.74 4.11 24.16 3.80 7.92 41.53 
合? 66.51 100.00 14.61 47.99 100.00 18.02 
注:尾差系数据四舍五入所致 
资料来源:公司年度报告
??市??上,公司??年重??进??
◣大??、长й???、成????等重???
的ъ?,公司?具???的???????。
2021年,公司?ь、??和?中??????
有所??,?南和????????则有?大
??下?。 
 
表 4  公司营业总收入区域分布情况 
???称 
2020年 2021年 
?? 
(??) 
??
(%) 
?? 
(??) 
??
(%) 
?ь 19.11 28.73 18.07  37.65 
?南 28.66 43.09 15.45  32.19 
?? 12.67 19.04 6.81  14.19 
?? 2.74 4.11 4.32  9.00 
?中 3.25 4.89 3.30  6.87 
?? 0.09 0.14 0.04  0.09 
合? 66.51 100.00 47.99 100.00 
注:尾差系四舍五入所致 
资料来源:公司年报,联合资信整理 
 
2022年 1ˉ月,公司实??ъ??? 464
??,? 2021年?期大?下? 4787? ???
仍-066??,出?????。 
 
2. 工程施工业务 
2021年,公司工程施工收入大幅下降,且
新签合同金额显著下滑,期末在手订单下滑幅
度较大。已完工项目结算进度仍较慢,在建和
拟建项目尚需投资规模较大,公司仍存在较大
资金支出压力。2021年以来,公司未新签 PPP
项目合同,但 PPP 模式项目投资规模仍较大,
且公司持股比例较高,项目回报周期较长,对
公司资金占用明显。 
2021年,公司???????上年?? 27
?,????合????上年下? 6555,其
中≤?≤???理??????规?大???,
主??公司?整333亩??资??,2021年公
司???333亩?合?,??合?全?为??
??亩?,ф??情?续??,?分亩????
?,≤???理????合?仍大?下?
467。 
 
 
 
                                             跟踪评级报告 
ZZZOKUDWLQJVFRP 1 
表5  2020-2021年公司项目承揽情况(单位:个、亿元) 
学? 亩? 2020年 2021年 
生态????与?? 
????合??? 47 6 
????合??? 00 272 
≤?≤???理 
????合??? 2 7 
其中:PPP亩? 6 0 
????合??? 5445 20 
其中:PPP亩? 1678 000 
合? 
????合??? 70 43 
其中:PPP亩? 6 -- 
????合??? 87.45 30.13 
其中:PPP亩? 16.78 0.00 
注:尾差系四舍五入所致 
资料来源:公司提供,联合资信整理 
?? 2021年?,公司?????仍2150
??,? 2020年?下? 251? 其中生态??
??与????? 6187,≤?≤???理?
??81。?亩????,????中333
亩? 21 ?,???仍???????仍的
14,??? 2020年?下? 472??分?。
公司期?????下━???大,???规?
??大,可为??????ъ?????а定
的??。 
 
表6  公司在手订单情况 
(单位:个、亿元) 
学? 亩? 2020年?  2021年? 
生态???
?与?? 
??合??? 8 5 
其中:PPP亩? 11  
??合??? 121 05 
其中:PPP亩? 2856 240 
≤?≤??
?理 
??合??? 10 62 
其中:PPP亩? 27 18 
??合??? 02 574 
其中:PPP亩? 754 2682 
合? 
??合??? 186 115 
其中:PPP亩? 38 21 
??合??? 213.36 150.39 
其中:PPP亩? 66.10 29.22 
注:尾差系四舍五入所致;在手订单施工合同造价不含已确认收入
部分 
资料来源:公司提供,联合资信整理 
 
                                                   
2 在手订单金额指=在建项目中合同造价总额减去累计已确认收
入总额的部分+拟建项目中的合同造价总额 
?完?亩???,2021年,公司?完??
???亩?合? 56?,合????仍 4686?
?,?????仍 2774??,???????
仍 200??。?? 2021年?,公司???完
????合?资? 52??,???????
???的资? 2665??,完?亩???进?及
?????情况????续关?。 
 
表 7  2021年公司已完工工程施工项目情况 
(单位:个、亿元) 
亩??? 
完?亩
?? 
合??

???
?? 
??
?? 
生态????与
???? 
42 20.27 12.00 8.66 
≤?≤???理
?? 
14 26.59 15.74 12.24 
合? 56 46.86 27.74 20.90 
注:尾差系四舍五入所致 
资料来源:公司提供,联合资信整理 
 
传统施工项目 
?? 2021年?,公司主???????亩
?? 4?3,以?用(3&??开?为主,ъ主
为??国有?ъ和事ъ??(????和??
???、?ъ和?????等),合???合?
1582??,????仍 651??,????
1261??。公司??????亩????资
规??大,???大资??出??。 
????亩?????,?? 2021 年?,
3 按 1 亿元以上为标准进行统计 
                                             跟踪评级报告 
ZZZOKUDWLQJVFRP 14 
公司???????? 2602??,主?为??
的????亩??,公司?分????亩??
???为┎?,公司??????准? 415?
?。 
 
 
表 8  截至 2021年底公司前十大在建传统项目情况(单位:亿元) 
亩??称 ъ主? 
亩?所 
?? 
所?ъ? 
?? 
???期 
合? 
?? 
??? 
?仍 
?俆市??????、管?а体?亩?合

?俆市??????
有限公司 
??-?俆 
生态????
与?? 
20150-2020 4280 08 
???????交通?????合???
?(???)?????????合? 
???????交通
?资有限公司 
??-???
???? 
生态????
与?? 
201806-202207 17 67 
ь?市???合整???≤??中???
?? 
ь?市???≤??
?????中? 
?ь-ь? 
≤?≤???
理 
202004-202212 661 54 
南?市?定????会主???????
??亩???、??、????? 
南?市?市???资
有限??公司 
?ь-南? 
生态????
与?? 
201801-2020 5 616 
??????????合整??????
???? 
ь?市???≤??
?????中? 
?ь-ь? 
≤?≤???
理 
202007-202212 6 57 
??市????合?理????? 
??市??和???
?? 
?南-?? 
≤?≤???
理 
20170-202401 56 50 
?傜?????≤??≤???合?理?
???????? 
ь?市???≤??
?????中? 
?ь-ь? 
≤?≤???
理 
201811-20206 6  
?国??年?市公?(3&???) 
????⒆?资有限
公司 
⒆?-?? 
生态????
与?? 
1061日?? 47 214 
保定??、??ъ?市????期亩??
?、?????合? 
保定市信?????
有限公司 
??-保定 
生态????
与?? 
70?日?? 455 08 
?俆市з??≤??合?理(3&亩? 
?俆市??????
有限公司 
??-?俆 
生态????
与?? 
00日?? 428 104 
合? -- -- -- --- 104.52 37.52 
资料来源:公司提供,联合资信整理 
 
PPP项目 
?? 2021 年?,公司??行 333亩??
21?,?全????????和?会资本合?
中?333亩??,??全???639公司,其
中公司?股??а?? 8000以上,?大?分
639公司???公司合???报???。639
公司??资本?а?? 333亩??资??的
000a000,合??实??? 285??,
其中公司出资?? 1627??。公司??行333
亩???资?? 17222??,?????、?
?期?息、其??期?用(??、??、监理、
可?等)、?????等???合???合?
854??,??资?主???于?行??,?
完成?????仍合? 4628??,??确??
?合? 5647??。639公司的?行??主?
?公司??相?的?保,公司或有?债仾??
儈。 
?? 2021年?,公司??行的333亩?中
?有 1????行?信,合??????行?
信仍? 104??,合??完成?? 6101?
?。 
 
 
表 9  截至 2021年底公司前十大在建 PPP项目情况(单位:年、亿元) 
亩??称 亩?所?? 
亩? 
期限 
公司? 
股?? 
?资 
?? 
??? 
信仍? 
??合 
??? 
??? 
?仍 
?????≤????????333亩?-?
??理?? 
???? 17 4500 2517 2000 111 12 
南?市????????合?理333亩? ??南? 22 8000 105 -- 717 15 
?????生??≤?理333亩? ???? 226 5000 1680 1000 626 4 
??咣?生态?亩? ?南?? 21 000 70 50 58 8 
???333??整??进???≤?理??
??亩? 
?ь?? 228 870 77 515 4 275 
???整?(?、?)?≤?理?????
?亩? 
?ь?? 127 500 48 6 401 28 
??市?⒆?≤???合整?333亩? ???? 15 4478 1087 870 56 175 
                                             跟踪评级报告 
ZZZOKUDWLQJVFRP 15 
??市?????理??333亩?(?会
?) 
?ь?? 410 100 6 25 26 15 
??中???????????≤中???
?≤?≤??333亩? 
??中? 27 1425 152 87 00 485 
??市公???????333亩? ???? 220 000 51 10 255 164 
合? -- -- -- 103.98 62.43   65.32 38.12   
资料来源:公司提供,联合资信整理 
 
 
 
?? 2021年?,公司有 11?333亩??
完成??????进???期,??????
?可用性?? 85??,????进????
?期333亩?的??,公司??????规?
????大,?公司?亩??儈??????
??的????或у亩??情况,??а定н
确定性。 
3. 文化旅游业务 
公司文化旅游板块业务运营主体仍为下属
子公司上海恒润数字科技集团股份有限公司
(以下简称“恒润集团”)、德马吉国际展览有
限公司(以下简称“德马吉”)以及联营企业微
传播(北京)网络科技股份有限公司(以下简称
“微传播”);2021年公司文化旅游业务整体有
所回暖,其中恒润集团实现扭亏为盈,德马吉
亏损有所收窄,微传播由于主要客户投放预算
下降及业务扩展不及预期等原因,收入大幅下
降,出现亏损。根据未来业务发展判断,公司未
继续对上述文化旅游板块涉及商誉及长期股权
投资计提减值准备,考虑到公司文化旅游业务
未来发展仍有较大的不确定性,需关注公司商
誉及长期股权投资进一步减值的可能性。 
(1)???? 
公司于2015年以???????????
? 10000股?,对?期为 2015ˉ2018年,?
?????对?期完成ъ???。?????
?主???于主仈文???和 4'特????
??成ъ?。2021年,????实??ъ??
? 278??,? 2020年?长087,???
011??,? 2020年(?? 068??)??为
?,主??????根据??ъ?特?,???
?开?,??成本所?。 
?? 2021年?,????主???亩? 15
?,合??仍 748??,?完成?? 150??。
??????亩? 2 ?,????⒆生态旅⑨
?假中?????及??亩?、???旅文旅
《伎行??》亩?等,合??仍 104??。 
公司???????所?生??????
44??,?? 2021年?,公司?对??分?
?????准?。 
(2)?傜? 
?傜?为公司于2016年以发行股份及??
??????其 10000股?,对?期为 2016
ˉ2018年,?完成ъ???。?傜?ъ??主
?????????、??????和???
?规?й??分,其中??????和???
????其??和??的主???。2021年,
?傜?实??ъ??? 102??,? 2020 年
?长 5248????-02??,??? 2020
年(?? 086??)有所?ゴ。 
??2021年?,?傜?主???行亩?(合
??仍大于00з?)4?,合??仍合? 02
??,全?为国内亩?。
 
表 10  截至 2021年底德马吉正在履行00万以上合同情况(单位:万元) 
?? 合??称 ????? 合??仍 合???日期 
1 哴??月??亩? 哴??月?????有限公司 71150 2021年月 
2 ?≤亩? 成?????有限公司 60000 2021年 11月 
3 ??-??大??侶??亩? ??????有限公司 55800 2021年 4月 
4 国???亩? ??市国???股份有限公司 40000 2021年 12月 
合? -- -- 2269.50 -- 
资料来源:公司提供,联合资信整理 
                                             跟踪评级报告 
ZZZOKUDWLQJVFRP 16 
公司????傜?所?生??????
1??,?? 2021年?,公司???对??
分?????? 215??(全?为 2020 年?
?)。 
(3)??? 
???为公司联?公司,公司于 2017年以
????????其 20股?,对?期为
2017ˉ201年,????合的ъ???完成?
为101,?完成ъ???,根据股?转??
??定,公司合???ъ??????仍
111077з?(?→ 2021年?公司?全仍??)。
????成?以?主??事??、?信等??
??体????ъ?,????告??亴??
续??等??,????????仁等??体
????ъ?进行转?,?ъ??????发
?期。2021年,???实??ъ??? 25?
?,??下? 526,主??公司?分⑨?学
???于⑨???????导?内容??亴?
下?以及公司为?对??市?ㄎ??????
ъ?????亴期所??? ??-104??(2020
年?? 021??)。2021 年,公司?对???
股??资?进а????理(公司于 2020年对
??????? 1??)。 
 
4. 重大事项 
跟踪期,公司完成非公开发行A股股票,有
助于公司提升资本实力,缓解资金压力,降低
公司资产负债率;公司将继续推动子公司分拆
上市工作,联合资信将持续关注进展。 
(1)?公开发行 A股股? 
公司于 2021年月 27日成??特定对?
?公开发行 A股股? 156?股,发行股???
241?股,??资??仍75??,???亩
发行?用???资??仍70??(其中??
股本 156??,??资本公? 214??),?
?资?的??为用于公司↓??行的(3&等?
???亩?,公司本次?公开发行有?于公司
??资本实?,??公司资???,??公司资
??债?。 
 
(2)?分???????ъ?上市 
2020年 5月公司发?了《关于分?所??
公司上?????、???有限公司??ъ?
上市的亴?》,公司?分??????深交所?
ъ?上市,??????深交所和中国证监会
?准和或???????的?机进行发行。本
次分?上市亴???公司董事会??通过,?
?公司股ь大会??通过,??????董事
会、股ь会??通过,以及相关法?法规所??
的其?可??及的?准。?? 2021年?,公司
?有???? 826股份,本次分?上市完成
?,н会??公司对????的???。本次分
?上市有?于为???????资??,进а
???其ㄎ?实?,联合资信??续关???
??分?上市事亩进?。 
 
5. 经营效率 
2021年,公司??债??转次?为2次,
存??转次?为052次,?资??转次?为025
次,??2020年有所下?,整体????有??
儈。 
6. 未来发展 
公司????成生态????与??、≤
?≤???理和文?旅⑨й大ъ???的??
??,?????ъ?的??上,? ?公司??
续??市?オ??大的≤?和文旅??,公司
??通过?进???全?发?,??实???
????ъ??转?成“?资????”的
?合性?ъ。 
九、财务分析 
1. 财务概况 
公司??了2021年???报告,??(??)
会??事?所(特??通合?)对上述??报告
进行??,?出具了?准?保???的???
?。公司??的2022年а?????据???
?。 
合?????,2021年,公司合???的
?公司?? 7?(??及??),??或转? 12
                                             跟踪评级报告 
ZZZOKUDWLQJVFRP 17 
??公司?2022年а??,公司合?????
2?公司。?? 2022年月?,公司??合?
报???的?公司(?下??级?公司)? 64
?。跟踪期内,公司合???有所??,??及
?公司资?和??规????,???据可?
性???。 
?? 2021 年?,公司资??仍 1086?
?,所有??? 5145??(???股ь??
08??)?2021年,公司实??ъ??? 47
??,???仍 054??。 
?? 2022年月?,公司资??仍 1786
??,所有??? 5087??(???股ь??
08??)? 2022年 1ˉ月,公司实??ъ?
?? 464??,???仍-066??。 
2. 资产质量 
跟踪期内,公司资产规模有所下降,应收
工程款及已完工未结算资产规模仍较大,对资
金形成较大占用。同时公司承接的 PPP项目规
模较大,投资回报周期较长,资金占用规模较
大。公司整体资产质量一般。 
?? 2021 年?,公司资??仍 1086?
?,?上年?下? 258。其中,??资??
652,???资??471。公司资?以?
?资?为主。
 
表11  公司主要资产构成情况(单位:亿元) 
亩? 
2020年? 2021年? 2022年 3月? 
?仍(??) ??(%) ?仍(??) ??(%) ?仍(??) ??(%) 
??资? 130.49  66.61  124.61  65.29  113.11  63.32  
??资? 2654  155  151  802  102  611  
???? 180  20  2187  1146  201  111  
存? 27  142  245  128  254  142  
合?资? 65  571  7585  74  7016  28  
???资? 65.42  33.39  66.25  34.71  65.52  36.68  
长期??? 2082  106  1070  560  8  525  
长期股??资 2624  140  286  1564  21  1675  
?? 867  442  867  454  867  485  
资??仍 195.91  100.00  190.86  100.00  178.63  100.00  
注:尾差系四舍五入所致 
资料来源:联合资信根据公司审计报告和财务报表整理 
 
?? 2021 年?,公司??资? 12461?
?,?上年?下? 450,主????资?和а
年内?期的???资?下?所?。 
?? 2021 年?,公司??资?? 2020 年
?下? 421,主????????、?资?
??续??及??有息债?所??公司??资
?主?为?行存?(11??),??资?中
有 485???限资?,主?为?行????保
证?、?保全?行存?和信用证保证?等。 
?? 2021 年?,公司????? 2020 年
??长 212,主??ъ???有所??所??
??喴??,公司?????喴? 1 年以内的
? 4506,1a2年的? 226,2a年的?
1718,年以上的? 1481,??????
准? 415??,????为 155????性
???,公司????主?????????
?国有?ъ?????(? 6427)、????
??ъ??(? 4)和??关联???(?
1286)的?亩构成 ???中???,公司??
?????合??? 186,?中?а?。 
?? 2021 年?,公司存?? 2020 年?下
? 1212? 公司存?主??开发??(150?
?)、???(040??)和???(028??)
构成,公司存???????准? 004??。 
?? 2021 年?,公司合?资?? 2020 年
??长 844? 公司合?资?主????合?
?成的???资?(451??)和?????
?????的资?(254??)构成,???
?准??仍 425??。 
??2021年?,公司???资??2020年
                                             跟踪评级报告 
ZZZOKUDWLQJVFRP 18 
??长126,?体??н大。 
?? 2021年?,公司长期???为%7?
???及 333亩????,? 2020 年?下?
4864,主??公司?н?合确?为长期??
???的333亩????(676??)?整?
“其????资?”、???及??分333亩
?进?????期所?。 
?? 2021年?,公司长期股??资? 2020
年??长 176,主??公司??对333亩?
公司的?资所?。2021年,公司?对长期股?
?资????准?,2021年?公司长期股??
资期???准??仍 17??,主?为对公司
联??ъ???的股???的??准?(1
??)。 
?? 2021年?,公司?? 867??(??
1084??,??准? 218??),? 2020年?
?发生???公司??主?????????
生???仍 44??(?????准?),??
?傜??生???仍 116??(??1??,
??准? 215??)和??岭南≤???有限
公司(以下简称“≤???”)?生???仍01
??(?????准?)构成,公司???仍?
?大,???有进а???的可?。 
?? 2021年?,公司?限的资?????
合? 2270??,?资??仍的 118。 
表 12  截至 2021年底公司资产受限情况 
?限 
资??称 
???? 
(??) 
?资??仍
??(%) 
?限?? 
??资? 485  254 
?学保证?、??定
期存?、保全?行存
?等 
???? 115  060 ???? 
合?资? 571  2 ???? 
其????资

40  211 ???? 
а年内?期的
???资? 
02  017 ???? 
长期股??资 51  184 ???? 
长期??? 204  107 ???? 
?定资? 10  057 ???? 
合? 22.70  11.89 -- 
资料来源:公司财务报告,联合资信整理 
?? 2022年月?,公司资??仍 1786
??,? 2021年?下? 641,主????资
?和合?资???所??公司??资?? 2021
年?下? 2872,主??公司??债?所??
公司合?资?? 2021年?下? 750,主??
????及??所?。 
3. 资本结构 
跟踪期内,受益于非公开发行 A股股票及
公司扭亏为盈,公司权益规模有所上升,权益
稳定性一般;公司整体债务负担较重,短期债
务占比较高,2022 年面临较大集中兑付压力。
同时需关注 PPP项目未并表带来的表外或有债
务风险。 
(1)所有??? 
?? 2021年?,公司所有??? 5145?
?,? 2020年??长 614,主??股本、资
本公?及?分????长所???所有???
中,股本、资本公?、? 分???和??股ь?
?分?? 274、257、26和 58,
所有????构っ定性а?。 
?? 2021 年?,公司股本及资本公??
2020 年?分??长 1018和 171,主??
公司?公开发行 A股股?所??公司?分??
??公司 2021 年??为???,? 2020 年?
?长 25? 1527???公司其????具
122??,? 2020年???н大,为公司发行
的可转债“岭南转债”???分的公???。 
(2)?债 
?? 2021 年?,公司?债?仍? 2020 年
?下? 5.44%。其中,???债? 84.82%,?
???债? 15.18%。公司?债?构以???债
为主。 
 
表 1  公司主要负债构成情况 
、??称 
2020年? 2021年? 2022年 3月? 
?仍(??) ??(%) ?仍(??) ??(%) ?仍(??) ??(%) 
?期?? 2272  1541  1725  127   150  1181   
                                             跟踪评级报告 
ZZZOKUDWLQJVFRP 1 
???据 415  281   454  26 507  7   
???? 742  5041   75  5261 6287  421   
?交?? 60  427 67  500   661  518   
а年内?期的????债 44  5   562  40   560  48   
合??债 676  45   7  285   522  40   
???债 126.58  85.86  118.25  84.82  106.72  83.53  
长期?? 1446  81 1422  1020   1400  106   
??债券 56  404   62  447   628  42   
????债 20.85  14.14  21.16  15.18  21.04  16.47  
?债?仍 147.43  100.00  139.41  100.00  127.76  100.00  
资料来源:根据公司审计报告及财务报表整理 
?? 2021 年?,公司???债? 2020 年
?下? 6.58%,主???期??、????和合
??债下?所?。 
?? 2021 年?,公司?期??? 2020 年
?下? 24.07%,公司?期??主??保证??
和保证、????构成,其中大?分保证???
?公司实????????生???儈仍保证
?保。 
?? 2021 年?,公司???据? 2020 年
??长 9.42%,主?为?行????(1.03 ?
?)、?ъ????(0.91??)和???(2.60
??)。 
?? 2021 年?,公司????? 2020 年
?下? 1.31%,公司????主?为????
?亩。 
?? 2021 年?,公司?交??? 2020 年
??长 10.55%,主?为?交???。 
?? 2021年?,公司а年内?期的???
?债? 2020 年??长 13.78%,主??а年内
?期的长期???长所??公司а年内?期的
????债主??а年内?期的长期??(5.15
??)和а年内?期的长期???(0.33??)
构成。 
?? 2021 年?,公司合??债? 2020 年
?下? 41.36%,主?为??合??成的???
?完?亩??亩。 
?? 2021 年?,公司????债? 2020
年??长 1.48%,??н大。 
?? 2021 年?,公司长期??? 2020 年
?下? 1.66%,主?为?保、????,? ??
?为 3.50%~7.50%,其中?分???公司实?
?????生???????保。 
?? 2021年?,公司??债券全?为“岭
南转债”,?上年??长 4.59%,主?????
息及??????整所?。 
?? 2022年月?,公司?债?仍? 2021
年?下? 86,主???期??和????
下?所?。 
有息债???,2021年?,公司全?债??
2020年?下?7.67%,其中?期债??58.33%,
长期债??41.67%。2022年3月?,公司全?债
??2021年?下?4.32%,其中长期债???上
??43.32%。 
 
表 14  公司债务负担情况 
亩? 2020年 2021年 2022年 3月 
?期债?(??) 81 21  2725  
长期债?(??) 2061 204  208  
全?债?(??) 5442 5025  4808  
资??债?(%) 7526  704  7152  
全?债?资本???(%) 528  441  485  
长期债?资本???(%) 284  28  205  
资料来源:根据公司提供资料整理 
 
?债????,2021年?,公司资??债?、
全?债?资本???和长期债?资本????
2020年??有所下?。2022年月?,公司资?
?债?和全?债?资本????2021年??续
下?,公司长期债?资本???有所上?。 
2022ˉ2024 年公司?期债?规?分?为
21??、124??和 265??,2022年存
??大?中????。 
 
                                             跟踪评级报告 
ZZZOKUDWLQJVFRP 20 
4. 盈利能力 
跟踪期内,受新冠肺炎疫情持续影响,公
司营业总收入持续下滑,资产减值损失有所转
回,公司 2021年实现扭亏为盈,但 2022年一
季度再次出现亏损,公司整体盈利能力仍弱。 
2021年,公司实??ъ?????下?
2784,主???情?续??所?。公司期?
?用以管理?用、?发?用和???用为主。
2021年,公司?用?仍为??下?202,?
??用、管理?用和?发?用?有н???下
?。公司期??用??2020年上?148??分?,
主????大?下?所?。 
 
表15  公司盈利情况(单位:亿元) 
亩? 2020年 2021年 
2022年 
1ˉ3月 
?ъ??? 6651  47  464  
?ъ成本 567  5  41  
?用?仍 44  752  160  
资????? -477  04  025  
信用???? -14  -144  01  
???仍 -48  054  -066  
?ъ???(%) 1440  1774  10  
?资本???(%) -170  288  -- 
?资????(%) -  100  -- 
注:减值损失正数为减值转回 
资料来源:根据审计报告及财务报告整理 
 
2021年,公司资?????转? 04??,
全?为合?资?????转??公司信用??
??主?为??的????????(05?
?)和其????????(052??)? 公司
???仍??为?。 
???????,2021年公司?ъ???
??上?4??分?,?期,公司?资本?
??和?资????????转↓。 
2022 年 1ˉ月,公司?ъ???? 2021
年?期大?下? 4787????仍-066??,
出?????。 
 
5. 现金流分析 
2021年,受营收规模下滑影响,公司经营
性现金净流入规模有所下降,经营活动现金净
流量由正转负;投资活动现金继续呈净流出状
态,但规模有所收窄;筹资活动现金净流出,公
司当年现金及现金等价物净减少10.14亿元。 
???????,2021年,公司????
ъ?实??出和??规???下?,导?公司
????????规?下?,???????
??仍?↓转?。公司???????下?
5??分?。 
 
表16  公司现金流情况(单位:亿元) 
亩? 2020年 2021年 
2022年 
1ˉ3月 
????????? 682  4857  1585  
???????出? 60  5104  1646  
????????? 6.52  -2.47  -0.61  
?????(%) 1001  72  4  
?资???????? 58  108  020  
?资?????出?? 1128  4  010  
?资???????仍 -7.70  -3.31  0.10  
?资???????? 42  577  518  
?资?????出?? 472  4011  856  
?资???????仍 2.00  -4.34  -3.39  
资料来源:联合资信根据公司审计报告及财务报表整理 
 
??资????,2021年,公司?资??
???????下? 685,主?为公司??
?公司??的????资?????出???
下? 6106,主?为股??资所??的??。
2021年,公司?资??????出规???有
所?ゴ。 
??资????,2021年,公司?资???
?????下?28.35%,主??债??资规?
有所下???资?????出40.11??,??
下?16.30%,主????债???的????。
2021年,公司?资???????↓转?,公司
??????大?资??。 
2022 年 1ˉ月,公司????????
续 2021年??出?态 ??资???生的???
规?????资?????续??出。 
6. 偿债指标 
从偿债指标来看,公司短期偿债指标弱,
                                             跟踪评级报告 
ZZZOKUDWLQJVFRP 21 
长期偿债指标较弱;对外担保规模较大,存在
较大的或有负债风险。 
??期?债???,??2021年?,公司?
???和????分??2020年?上?20?
?分?和下?645??分?。2021年,公司??
?????债??↓转?,????????
仍对???债?保???。??2022年月?,
公司????和????分??2020年?上?
061??分?和下?10??分? 公?司???
期债??为040?,公司??学资?对?期债?
保????。
 
表 17  公司主要偿债指标 
亩? 2020年 2021年 2022年 3月 
?期?债???? 
????() 1008  1058  105  
????() 4562  17  787 
???????债?() 515  -20  -- 
???期债??(?) 07  052  040  
长期?债???? 
(%,7'A(??) -152  7  -- 
(%,7'A?息??(?) -052  157  -- 
全?债?(%,7'A(?) -580  126  -- 
资料来源:联合资信根据审计报告和财务报表整理 
 
?长期?债???,2021年公司(%,7'A?
2020年大??? 全??债?(%,7'A和(%,7'A
?息?????转↓,(%,7'A对全?债?和?
息的保?????。 
??2022年月?,公司合???????
信?仍54??,??用仍?517??,公司
???资???可,ф公司为A股上市公司,具
????资??。 
??2021年?,公司合???对??保?
仍57??,?保??1048,主?为对333
亩?公司??的?资?保。公司对??保??
?儈,ф?为主???保对?的333亩?公司?
债资?主???于????的可用性??,?
亩??儈????????的????或у亩
??情况,存?а定н确定性,公司???大或
有?债仾?。 
??????,2021年5月,?于????
??,???ъ????有限公司??南??
?市??法?????,??为(2021)?0184
??581?,????公司?交通?行??分
行开?的?行??,?仍为168472з?,??
本报告出具日,?????完?。 
 
7. 母公司财务分析 
公司资产和收入主要来自于母公司,且母
公司对子公司控制力度较强。母公司债务负担
较重。 
公司生态????与??ъ?主???公
司??,≤?≤???理主??下??公司≤
?????,文?旅⑨ъ??下??公司??
??和?傜???,公司对上述?公司???
???。公司资???公司?а?????用,
??公司资??用情况、资?????等??
?公司报?报????用。 
??2021年?,?公司资??仍1554?
?,?2020年?下?048? 其中,??资??
6616,???资??84。?构成?,?
公司资?主????资?、????、其???
?、合?资?和长期股??资构成。2021年?,
?公司所有???457??,?2020年??长
0,主??股本和实?资本?长所? 其?中,
股本?866,资本公??26,?分??
??282。 
2021年?,?公司?债?仍1127??,?
2020年?下?81,其中,???债?10,
????债?87??公司全?债?18?
                                             跟踪评级报告 
ZZZOKUDWLQJVFRP 22 
?,全?债?资本???4187,资??债?
为7206。 
2021年,?公司实??ъ???05??,
???仍001??。 
2021年,?公司????????出775
??,?资??????出40??,?资??
?????471??。 
 
十、外部支持 
 
跟踪期内,公司持续获得外部支持。 
跟踪期内,公司本??ъ所??????
? 15??,其??????发生重大??。 
??????,2020年公司???亩??
??合? 00??,??“其???”和“?
ъ???”、?。 
股ь????,公司实????????
生公司股???所??资?主?用于公司以?
年?的股??发以及??公司发行的“岭南转
债”等 公?司?分?行???????生???
保。 
 
十一、债券偿还能力分析 
 
??2022年月?,公司存续债券(“岭南转
债”)?仍657??。??资??进行转股,н
???息??等其?????,亴?公司?于
2024年??上述债券?仍657??。??2021年
?,公司??学资?157??,为“岭南转债”
???本?的24?。2021年,公司?????
????和(%,7'A分?为4857??和7?
?,为“岭南转债”???本?的7?和058
?。 
十二、结论 
?于对公司??仾?、??仾?及债亩?
?等??的?合分析评估,联合资信确定??
公司的主体长期信用等级为AA-,“岭南转债”
的信用等级为AA-,评级??为??。 
                                             跟踪评级报告 
ZZZOKUDWLQJVFRP 2 
 
附件 1-1  截至 2022年月底公司股权结构图(前十大股东) 
 
股ь?称 股本性? ?股??(%) 
??? 
限??通 A股,A股
?通股 
2210 
深圳市信岭?资合??ъ 有限合?  A股?通股 500 
ㄕ?? A股?通股 150 
??? A股?通股 148 
上???资?管理有限公司-???? 5???证券?资?? A股?通股 12 
?ь? A股?通股 07 
????资?管理有限公司-??ъ? 6???证券?资?? A股?通股 01 
??生 A股?通股 044 
?? A股?通股 041 
?? 
限??通 A股,A股
?通股 
0 
合? -- 34.43 
资料来源::LQG 
 
附件 1-2  截至 2022年月底公司组织架构图 
 
资料来源:公司提供 
                                             跟踪评级报告 
ZZZOKUDWLQJVFRP 24 
 
附件 2-1  主要财务数据及指标(合并口径) 
 
亩  ? 2019年 2020年 2021年 2022年 3月 
???据 
??学资?(??) 2615  2660  157  108  
资??仍(??) 1546  151  1086  1786  
所有???(??) 5200  4848  5145  5087  
?期债?(??) 78  81  21  2725  
长期债?(??) 1420  2061  204  208  
全?债?(??) 520  5442  5025  4808  
?ъ???(??) 757  6651  47  464  
???仍(??) 42  -48  054  -066  
(%,7'A(??) 784  -152  7  -- 
??性????(??) 1270  652  -247  -061  
????  
??债??转次?(次) 248  258  2  -- 
存??转次?(次) 10  086  052  -- 
?资??转次?(次) 044  04  025  -- 
?????() 047  1001  72  4  
?ъ???() 247  1440  1774  10  
?资本???() 610  -170  288  -- 
?资????() 676  -  100  -- 
长期债?资本???() 2145  284  28  205  
全?债?资本???() 5004  528  441  485  
资??债?() 7  7526  704  7152  
????() 88  1008  1058  105  
????() 5271  4562  17  787  
???????债?() 84  515  -20  -- 
???期债??(?) 06  07  052  040  
(%,7'A?息??(?) 258  -052   157  -- 
全?债?(%,7'A(?) 665  -580   126  -- 
注:公司 2022 年一季度财务报表未经审计;其他应付款中有息部分已调整至短期债务核算;长期应付款中有息部分已调整至长期债务核
算;本报告将合同资产并入存货计算速动比率、存货周转次数 
资料来源:公司审计报告及财务报告 
  
                                             跟踪评级报告 
ZZZOKUDWLQJVFRP 25 
 
附件 2-2  主要财务数据及指标(公司本部/母公司口径) 
 
亩  ? 2019年 2020年 2021年 2022年 3月 
???据 
??学资?(??) 1474  178  66    
资??仍(??) 1520  15668  1554    
所有???(??) 472  86  457    
?期债?(??) 288  2458  2146    
长期债?(??) 660  56  2    
全?债?(??) 48  05  18    
?ъ???(??) 5542  484  05    
???仍(??) 507  -71  001    
(%,7'A(??)     -- 
??性????(??) 11  1222  -775    
????  
??债??转次?(次) 21  25  1  -- 
存??转次?(次) 10  11  045 -- 
?资??转次?(次) 0  01  020  -- 
?????() 41  10817  816    
?ъ???() 18  125  1548    
?资本???() 600  -482  01  -- 
?资????() 1080  -850  04  -- 
长期债?资本???() 112  100  1855    
全?债?资本???() 4445  47  4187    
资??债?() 7125  7456  7206    
????() 61  162  10086    
????() 526  4107   451     
???????债?() 1118  1104  -757  -- 
???期债??(?) 052  07  045    
(%,7'A?息??(?)    -- 
全?债?(%,7'A(?)     -- 
注:公司母公司未披露 2022 年一季度财务报表;因相关数据未获取,部分指标用“′列示;本报告将合同资产并入存货计算速动比率、存
货周转次数 
资料来源:公司审计报告及财务报告 
 
                                             跟踪评级报告 
ZZZOKUDWLQJVFRP 26 
 
附件  主要财务指标的计算公式 
 
指标名称 计算公式 
增长指标  
资??仍年?合?长? 
(1)2年?据:?长? (本期-上期)上期?100 
(2)Q年?据:?长? > 本期?Q年 A(1 Q-1 )-1@?100 
?资?年?合?长? 
?ъ???年?合?长? 
???仍年?合?长? 
经营效率指标  
??债??转次? ?ъ???(???????仍?????据?????亩?资) 
存??转次? ?ъ成本??存??仍 
?资??转次? ?ъ?????资??仍 
????? ????、??????的???ъ????100 
盈利指标  
?资本??? (????用??息?出)(所有???长期债??期债?)?100 
?资???? ???所有????100 
?ъ??? (?ъ(?)??-?ъ成本-??及??-期??用)?ъ(?)???100 
债务结构指标  
资??债? ?债?仍资????100 
全?债?资本??? 全?债?(长期债??期债?所有???)?100 
长期债?资本??? 长期债?(长期债?所有???)?100 
?保?? ?保?仍所有????100 
长期偿债能力指标  
(%,7'A?息?? (%,7'A?息?出 
全?债? (%,7'A 全?债? (%,7'A 
短期偿债能力指标  
???? ??资?合????债合??100 
???? (??资?合?-存?)???债合??100 
???????债? ?????????仍???债合??100 
???期债?? ??学资??期债? 
?:??学资? ??资?交易性??资????据???亩?资中的???据 
?期债? ?期??交易性???债а年内?期的????债???据其??期债? 
长期债? 长期????债券』??债其?长期债? 
全?债? ?期债?长期债? 
(%,7'A ???仍?用??息?出?定资???? 用?资???? ? 
?息?出 资本??息?出?用??息?出 
 
 
 
 
 
 
                                             跟踪评级报告 
ZZZOKUDWLQJVFRP 27 
附件 4-1  主体长期信用等级设置及其含义 
 
联合资信主体长期信用等级?分为й等?级,????为:AAA、AA、A、%%%、%%、%、
&&&、&&、&。? AAA级、&&&级(?)以下等级?,?а?信用等级可用“”“-”??进
行??,???儈或??于本等级。 
?信用等级??代?了评级对?????的儈?和相对??,信用等级?儈????了评级
对????????儈,?н??儈信用等级评级对???的可?。 
具体等级??和???下?。 
信用等级 ?? 
AAA ??债?的????,?本н?н?????的??,?????? 
AA ??债?的????,?н?????的??н大,?????? 
A ??债?????,?易?н?????的??,?????? 
BBB ??债???а?,?н????????大,????а? 
BB ??债?????,?н????????大,?????儈 
B ??债?的???大???于??的????,?????儈 
CCC ??债?的??????于??的????,?????儈 
CC ???或重??可??保???,?本н?保证??债? 
C н???债? 
 
附件 4-2  中长期债券信用等级设置及其含义 
联合资信中长期债券信用等级??及???主体长期信用等级。 
 
附件 4-  评级展望设置及其含义 
评级???对信用等级??а年??????和可?性的评?。评级??通?分为↓?、?
?、っ定、发?中等??。 
评级?? ?? 
↓? 存???有???,??信用等级??的可?性?大 
っ定 信用?况っ定,??保?信用等级的可?性?大 
?? 存???н???,??信用等级??的可?性?大 
发?中 特?事亩的?????н??确评估,??信用等级可???、??或??